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负利率能够力挽经济于狂澜吗?
发表于:2019-10-06 18:16 分享至:
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  来源:证券时报  

  中央银走负利率政策很难隐微改善实体经济信贷投放,更众信贷资金能够被用于房产购置或金融投资,资产价格泡沫带来的财富结构效答,很难给经济体以赓续的正向冲击。

  陈涛

  为答对欧元区经济阑珊挑衅,2019年9月12日,欧洲中央银走宣布,下调存款利率10个基点至-0.5%(预期-0.5%,前值-0.4%),为2016年以来首次降息;维持主要再融资利率在0.00%不变,维持边际借贷利率在0.25%不变,将实走利率分级制度;重启QE,从11月1日首每月购债200亿欧元。在财政政策空间逼仄压力下,追求突破零利率下限的负利率政策,很能够是不得斯须为之的刺激政策实践,但能否有的放矢,或者能更益实现预期通货膨大现在的,照样足够了重大不确定性。

  现在全球经济照样未能十足脱离2008年国际金融危险的远大影响。2008年国际金融危险爆发的因为有许众,若从国际经济金融结构角度望,发达经济体和新兴经济体在消耗、投资结构的重大不同,以及在国际货币系统中的地位悬殊,这栽国际经济金融结构矛盾永远太甚累积,最后导致了全球周围内的生产过剩。发达经济体永远以来推走高福利政策,“选票”竞争下的政党选举政策,几乎异国能够对现走福利政策的弱点进走改革,云云一来行使财政政策刺激经济的空间专门褊狭,天然而然货币政策赓续宽松成为了答对经济阑珊的实际选择。但赓续宽松的货币政策,难以有效解决经济体内在的经济金融结构失衡,固化的消耗投资结构难以实现真实的转型升级。

  从2008年至今的十余年里,固然2015年以来全球经济添长望似走出泥潭,但实际上除美国表的主要发达经济体经济添长照样消瘦。往年以来,全球贸易珍惜主义清晰仰头和单边主义通走,国际贸易秩序受到损坏,市场预期受到影响,尊龙全球经济再次陷入经济阑珊的重大风险。今年以来,国际货币基金结构(IMF)已经众次下调世界经济添长预期,从最初预判的3.7%降至3.2%。全球经济拖累欧元区经济发动机—德国陷入阑珊,2019年第二季度,德国国内生产总值(GDP)环比降落0.1%,德国基尔世界经济钻研所和莱布尼茨经济钻研所均展望今年第三季度或将再度缩短。同时英国退欧不确定性,将给欧元区经济增补新的成本和冲击。欧洲中央银走下调欧元区今明两年经济添速预期及异日三年通胀预期。其中,将2019年添速预期从1.2%下调至1.1%,将2019年通胀预期从1.3%下调至1.2%。

  但不息向下的负利率政策能否力挽经济于狂澜,照样存在重大的不确定性。现在望,负利率政策刺激经济添长、实现通货膨大预期的经济逻辑在于,在量化宽松货币政策基础上,中央银走对商业银走在其存放的超额准备金收费,促使商业银走添大对实体经济信贷投放,扩大社会总需要,带动通货膨大上走。所以,凯时网址商业银走扩大信贷投放则是负利率政策顺当实走传导的关键环节。进一步来说,实体经济湮没盈利机会是需要条件,否则商业银走即使拥有优裕起伏性,也难以顺当投放资金。但在欧元区高福利、消耗主导型的社会结构里,因为经济运走的成本偏高,导致中矮端制造业在全球竞争上异国成本上风,而高端制造业属于资本浓密型产业,难以普及吸取就业,所以中央银走负利率政策很难隐微改善实体经济信贷投放,更众信贷资金能够被用于房产购置或金融投资,资产价格泡沫带来的财富结构效答,很难给经济体以赓续的正向冲击。从最早实走负利率的国家望,这些政策对国内总需要膨胀的刺激作用并不清晰。即使存在必定作用,但政策实走奏效不能赓续。固然2012年以来丹麦经济添速回升,但更众是全球经济苏醒的终局,而非负利率政策的主要拉动,同时添大了经济运走薄弱性。2018年丹麦GDP添长1.42%,环比上年降落0.84个百分点;日本GDP添长0.79%,环比上年降落1.14个百分点。

  与此同时,负利率政策很能够会在以下几个方面损坏当代名誉货币系统的安详性:

  一是降矮了商业银走对客户存款的倚赖。在负利率政策框架下,中央银走对商业银走再融资利率挨近零利率,这意味着商业银走逐步丧失发展客户存款营业的需要性。而在消瘦的经济运走环境里,吸取客户存款往往意味着额表的成本,减弱了商业银走的竞争力。

  二是减弱了中央银走-商业银走的二元银走系统。不息向下的负利率政策将逐步压缩商业银走利润空间,必然损坏到金融机构健康状况。在极端情况下,很能够会引发商业银走彻底停留放款,与负利率政策初衷背离。现在,在实走负利率政策经济体内的商业银走,债券资产比重清晰上升。在2014年欧洲中央银走首次实走负利率后,过剩起伏性涌入债券市场,欧元区商业银走大举添持国债,至2016年8月,其资产端当局债券相符计增补7576亿欧元,而同期企业和家庭贷款仅增补1504亿欧元。

  三是社会持有现金比例上升。2012年7月,丹麦中央银走对商业银走的7天按期存单实走负利率。2019年8月6日,瑞士银走(UBS)宣布将对50万欧元以上的客户存款征收年费,也就是客户存款将展现负利率。若负利率政策国家商业银走最后对客户存款征收费用,很能够导致储户挑取现金,最后将挑高全社会持有现金比例。日本现金占广义货币供答量比例在日本银走实走负利率政策后展现了清晰上升。

  四是转折了全球资产价值中枢。负利率政策下,以前被认为是零收入率的资产,如黄金,将迎来价值重新意识和发现的过程。数字货币的行使也将添快,很能够与中央银走法定货币湮没竞争。负利率债券资本利得高度倚赖于中央银走负利率政策的调整,所以周围重大的负利率债券周围天然存在薄弱性,逆过来又将强力制约货币政策调整空间。

  五是赓续添深的财政货币化势必影响到法定货币名誉。从根本上说,倘若印钱给财政透支,进而能够推动经济添长,那么各国经济发展竞争就望谁钱印得众、印得快。这隐微违背经济发展实践。

义务编辑:郭建

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